基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

原文标题:NFT估值分析“DRIC”—— 基于Azuki系列原文作者:Lawrence Li,Walter Huang,HASH GLOBAL MANAGEMENT LTD.原文来源:Twitter

Azuki 是日系动漫风主题的系列图片 NFT,其目标是缔造由社区创造、社区拥有的去中心化元宇宙品牌。该系列 NFT 画风上兼顾中西方特色,具有极高的美学观赏性,创造了以最短时间成长为蓝筹头像类 NFT 项目的纪录。

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

注:目标价按以太坊 1,500 美金计价,会受到以太坊价格变化影响

  • Azuki 目标地板价:22.8 ETH
  • Azuki 现价:9.1 ETH
  • Beanz 目标地板价: 7.3 ETH
  • Beanz 现价:0.9 ETH

Azuki 受到亚洲文化与街头服饰文化的启发,每个 NFT 都有不同的特征、不同的服装。其社区「The Garden」旨在通过打造艺术家、Web3 爱好者聚集地,共同创造去中心化的未来。

团队成员具备 Google、Facebook 等头部公司工作经验,同时也是 Web3 的忠实信徒,Hello Kitty 等 IP 的发行商 Sanrio 前 CEO Rehito Hatoyama 也已作为顾问加入团队。

在技术上,Azuki 推出 ERC-721A 标准,创新性地可以让用户在 Mint 多个 NFT 的时只需要支付和单个 NFT 相当的 Gas 费,目前该标准已被 NFT 项目方广泛采用。

 Chiru Labs 作为 Azuki 母公司,其创始人愿景是创造能够持续数十年的标志性 IP 与品牌,旗下 NFT 生态已有 Azuki、Beanz、Bobu 等。在服装、音乐等领域的合作正在持续拓展,期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。

Azuki 发布以来 Opensea 交易量以及平均成交价格走势图:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

(注:我们定义蓝筹为地板价超过 5 ETH 且价格稳定,广受社区认可的 NFT 项目)

 

1. Azuki 介绍

Azuki 以 NFT 形式在以太坊链上进行发售,未来还计划布局线下街头服饰品牌店,通过举办见面会、音乐节等现场活动来扩展社区影响力。从理念上看,Azuki 坚持社区创造、社区拥有。此外,核心团队也会给社区提供资源和向导。截止目前,Azuki 生态共有三个主要 NFT 系列:

(1) Azuki

主打「滑板文化」,将其代表的自由、独立精神,与区块链和 NFT 联系在一起, 另外,西方文化元素与动漫体系也得到融合。NFT 最高成交价超 134 万美金,半年多时间内交易额超 10 亿美金,占据成交额历史总榜第六位置。

(2) Beanz

主打可爱画风,寓意花园中的种子,作为 Azuki 系列的子项目,Beanz 与 Azuki 路线图基本相同。已预留「Final 50 Beanz」用于商业用途的开发,我们猜测未来其发展路线是作为 IP 开发的主阵地。

(3) Bobu ( 碎片化 NFT)

Bobu 是团队推出的虚拟角色之一,项目方将 Azuki#40 分为 5 万个碎片,碎片所有者将决定 Bobu 未来的发展。推出目的是想将更多人带入 Azuki 社区,同时进行 IP 发行实验,为持有者提供治理实用程序来改变传统 IP 的构建方式。

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

2. Azuki 估值

目前市场上鲜有对 NTF 估值做具体量化,与传统艺术收藏品类似,主要原因在于早期 NFT 缺乏客观的内在价值,大部分依赖于主创团队的叙事和社区的共识。而从以无聊猿和 Azuki 为首的蓝筹项目开始,项目团队逐渐在 NFT 价值赋能上下功夫,我们认为可以尝试为这类 NFT 搭建估值框架。

我们认为 NFT 的价值可以细分拆解成空投(Drop)、权利(Right)、IP(IP)和社区(Community)四个维度,内部称之为「DRIC」估值模型。

我们以 Azuki 现有公开材料进行分析,拟定假设和参数,分别计算空投、权利、IP 和社区价值,最终将四个维度的价值聚合,得出 Azuki 和 Beanz NFT 总价值,具体模型如下:

NFT Market value = Drop + Right + IP + Community

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

其中,

  • Drop:项目方对持有者空投物品的价值,包括 NFT、实物等。
  • Right:项目方赋予持有者的各种权益。
  • IP:随着 Web3 品牌的打造,NFT 作为 IP 载体获得的直接或间接的授权收入。
  • Community:社区凝聚力所造就的身份象征、荣誉类价值等。

下文通过「DRIC」模型计算估值时,我们会将 Drop 与 Right 看作是项目方对 NFT 的赋能来一起分析和评估,「项目方收入 * 反馈 NFT 比例」作为这两部分的价值体现,而 IP 的价值则由项目方与社区共同努力实现,对传统 IP 价值进行不断替代和渗透。

「Drop + Right + IP」这三部分是 NFT 的基础价值,Community 社区价值则包含由美学喜好、文化所产生的共识,难以做具体测算,我们会假设社区价值是基础价值外的额外部分,根据项目社区质量按一定比例折算后计入总体价值。

以下是各部分的详细计算:

2.1. Drop 与 Right 价值

Drop 在前文中定义为项目方对持有者空投物品的价值,在 Azuki 生态中,每个 AzukiNFT 的持有人已被空投了两个 Beanz NFT 和一个可兑换实物的夹克 NFT(兑换通道已开启),而 Right 权利是指项目方在发展社区共识时反馈的权益,其中可能包括线下社区活动的门票、音乐会的入场券等。

我们认为未来项目方还会对 NFT 持有者进行持续赋能与回馈,而这两部分价值的根本来源于收入,所以我们需要区别 Azuki 和 Beanz 来对收入进行预测,并且假设回馈比例,来计算 Drop 和 Right 的价值。

具体假设如下:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

现在收入主要来自于一级 NFT 的新铸造收入、二级交易抽成的版税,我们预期后续项目方可能会不断新发大量 NFT,但该收入属于新项目,不计入 Azuki、Beanz 中,未来还会有 IP 收入(具体详见 2.2 部分计算)。另外目前主要以项目方作为反馈主体,而伴随着社区治理的加入,未来可能会通过 DAO 方式让更多人参与建设中,并不断反哺给 NFT 价值。

通过以上的假设,我们计算了从 2022 年至 2028 年项目方的一级、二级收入以及其回馈到 NFT 中的价值,并拆分为 Azuki 和 Beanz 两部分,具体结果见下表:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

2.2. IP 价值

在 Web3 中 IP 价值不仅仅反馈给商标的持有人,作为 NFT 持有人也能享受到 IP 授权的价值。Yuga Labs(无聊猿背后开发公司) 最初就拟定了非常明确的条款,确定持有人可以将其持有的 NFT 进行商用和个人用,开拓了 NFT 作为图片形象权利的试验。

正是因为版权的开放我们才能看到像是李宁、绿地、倍轻松这些国内品牌方通过持有 NFT 的方式,与无聊猿形象和社区产生了联动与合作,而不需要经历一系列冗长的商务谈判和复杂的授权过程。授权的开放也进一步促进了 NFT 市场的流行和繁荣,同样,Azuki 也效仿了这样的设计和社区内核。

基于此,我们对 Azuki IP 发展实现的价值列出计算公式、以及做出假设:

NFT IP 价值 = IP 市场规模 * Web3 IP 渗透率 * 该 NFT IP 市场占有率 

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

我们首先通过渗透率计算出了 Web3 IP 品牌逐年收入,再对 Azuki 系列的占比、利润率进行假设,求得其营收与利润情况,具体结果见下表:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

品牌公司需要随着时代与传播媒介的变化,用新的手段以更低的流量成本来适应新环境。三丽鸥扩展联名授权应用场景,迪士尼打造了包含「消费品 + 流媒体 + 影视娱乐 + 主题乐园」的四驾马车,Web2 时代到来后 Line Friends 则开拓了基于表情包的快速传播渠道等。

而 Azuki 愿景是成为基于 NFT 技术的下一代动漫品牌,在 IP 价值的实现上,未来会看到非常多有趣的实验。目前已经在进行 NFT 碎片化、NFT 空投实物等尝试,未来还会与链下物理世界更紧密结合,同时进行包含动漫等内容方面的输出,所以我们相信 Azuki 将会打造出与社区有着更强互动性的 IP 王国。

2.3. 社区价值

社区一般指 NFT 所有持有人的总和,而我们这里所说的社区,其参与者不仅仅是 Holder,也包含认同社区文化,并且愿意参与的成员。

经常被提到的身份象征、荣誉、乃至于共识其实都是 NFT 社区价值的体现,作为 NFT 价值的重要组成但又难量化的部分,在 Azuki 中我们做出如下假设来尝试进行计算:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

越成熟的社区其社区的价值就会越大,新世代的观念也在变革,就如同奢侈品可能不再是所谓的财富与蓝血地位的象征一样,NFT 将更多代表生活态度和彰显个性的选择。

回归到 Azuki 社区中,Web3 世界中因为 DAO 理念的出现,加速了抱团参与共建的热情。2022 年 4 月,基于 Azuki 社区的 Spirit DAO 成立,初期便有 400+ 持有者加入,构建起了庞大国库,其不断在市场上进行扫货的同时,也在用 DAO 社区的能量帮助 NFT 向外传播,包括用资金来鼓励进行二创比赛、制作动漫等。其中 Spirit DAO 创始人 Iced coffee 的推特介绍也是:IP related queries please dm/tag me,很明显能观察到社区为项目的发展积蓄能量。

2.4. 估值计算

综上分析,我们尝试对 Azuki 用 DCF 的方法进行价值判断。通过深入分析 Azuki 和 Beanz 的价值组成,将 NFT 整体类比成公司,通过预测未来现金流来并折现,以判断 NFT 的价值。

在估值中,考虑到 NFT 行业的高增长与不确定性,将折现率定为 20%、永续增长为 1%。最终求得,Azuki 当前市值 4.6 亿美金、Beanz 当前市值 2.4 亿美金,具体过程见下表:

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 以上分析通过「DRIC」模型求得了总市值,由于 Azuki NFT 稀有度设计,地板价将受到其稀有度因素的影响。我们可以通过成交、供给占比数据求稀有度的影响,具体公式如下:

NFT Floor Price = 总市值 ÷ 稀有度参数 ÷ 总供给

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我们基于 NFTGo.io 平台数据来进行稀有度参数计算。NFTGo 将 Azuki、Beanz 稀有度分为 Legendary、Classic、Rare、Normal 四类,通过对 4 万多条成交数据进行分析,我们计算求得稀有度参数分别为 1.34 与 1.10。( 稀有度参数越高则说明社区共识越高,愿意为高稀有度 NFT 买单)

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已知 Azuki 与 Beanz 的供给分别是为 10,000 与 20,000,基于 NFT 地板价的计算公式,最终求得 Azuki 地板价估值为 34,240 美金、Beanz 地板价估值为 10,910 美金。(按照以太坊现价 1,500 计价,分别约合 22.83 ETH、7.27 ETH)

相信 Azuki 作为中西方美学交融的代表,未来将在整个 Web3 品牌中占据重要的一席。

本文以 Azuki 为例探讨了 NFT 的部分价值判断逻辑,整体方法论基于我们对 NFT 的认知和理解。考虑到加密市场快速变化,估值框架也只是我们的一得之见,希望能得到大家在方法论上的指导与建议反馈,共同来优化模型。

NFT 的诞生与火热有人认为是一场类似于郁金香泡沫的炒作,也有人认为是品牌叙事的新形式,不管如何有一点还是很明确,我们需要不断拥抱变化并学习,互联网和商业世界的发展不能抱着「刻舟求剑」的心态,如此方能在新领域中把握先机。

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【责任编辑:Alex】

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基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

星期一 2022-08-08 11:40:50

Azuki 是日系动漫风主题的系列图片 NFT,其目标是缔造由社区创造、社区拥有的去中心化元宇宙品牌。该系列 NFT 画风上兼顾中西方特色,具有极高的美学观赏性,创造了以最短时间成长为蓝筹头像类 NFT 项目的纪录。

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

注:目标价按以太坊 1,500 美金计价,会受到以太坊价格变化影响

  • Azuki 目标地板价:22.8 ETH
  • Azuki 现价:9.1 ETH
  • Beanz 目标地板价: 7.3 ETH
  • Beanz 现价:0.9 ETH

Azuki 受到亚洲文化与街头服饰文化的启发,每个 NFT 都有不同的特征、不同的服装。其社区「The Garden」旨在通过打造艺术家、Web3 爱好者聚集地,共同创造去中心化的未来。

团队成员具备 Google、Facebook 等头部公司工作经验,同时也是 Web3 的忠实信徒,Hello Kitty 等 IP 的发行商 Sanrio 前 CEO Rehito Hatoyama 也已作为顾问加入团队。

在技术上,Azuki 推出 ERC-721A 标准,创新性地可以让用户在 Mint 多个 NFT 的时只需要支付和单个 NFT 相当的 Gas 费,目前该标准已被 NFT 项目方广泛采用。

 Chiru Labs 作为 Azuki 母公司,其创始人愿景是创造能够持续数十年的标志性 IP 与品牌,旗下 NFT 生态已有 Azuki、Beanz、Bobu 等。在服装、音乐等领域的合作正在持续拓展,期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。

Azuki 发布以来 Opensea 交易量以及平均成交价格走势图:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

(注:我们定义蓝筹为地板价超过 5 ETH 且价格稳定,广受社区认可的 NFT 项目)

 

1. Azuki 介绍

Azuki 以 NFT 形式在以太坊链上进行发售,未来还计划布局线下街头服饰品牌店,通过举办见面会、音乐节等现场活动来扩展社区影响力。从理念上看,Azuki 坚持社区创造、社区拥有。此外,核心团队也会给社区提供资源和向导。截止目前,Azuki 生态共有三个主要 NFT 系列:

(1) Azuki

主打「滑板文化」,将其代表的自由、独立精神,与区块链和 NFT 联系在一起, 另外,西方文化元素与动漫体系也得到融合。NFT 最高成交价超 134 万美金,半年多时间内交易额超 10 亿美金,占据成交额历史总榜第六位置。

(2) Beanz

主打可爱画风,寓意花园中的种子,作为 Azuki 系列的子项目,Beanz 与 Azuki 路线图基本相同。已预留「Final 50 Beanz」用于商业用途的开发,我们猜测未来其发展路线是作为 IP 开发的主阵地。

(3) Bobu ( 碎片化 NFT)

Bobu 是团队推出的虚拟角色之一,项目方将 Azuki#40 分为 5 万个碎片,碎片所有者将决定 Bobu 未来的发展。推出目的是想将更多人带入 Azuki 社区,同时进行 IP 发行实验,为持有者提供治理实用程序来改变传统 IP 的构建方式。

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

2. Azuki 估值

目前市场上鲜有对 NTF 估值做具体量化,与传统艺术收藏品类似,主要原因在于早期 NFT 缺乏客观的内在价值,大部分依赖于主创团队的叙事和社区的共识。而从以无聊猿和 Azuki 为首的蓝筹项目开始,项目团队逐渐在 NFT 价值赋能上下功夫,我们认为可以尝试为这类 NFT 搭建估值框架。

我们认为 NFT 的价值可以细分拆解成空投(Drop)、权利(Right)、IP(IP)和社区(Community)四个维度,内部称之为「DRIC」估值模型。

我们以 Azuki 现有公开材料进行分析,拟定假设和参数,分别计算空投、权利、IP 和社区价值,最终将四个维度的价值聚合,得出 Azuki 和 Beanz NFT 总价值,具体模型如下:

NFT Market value = Drop + Right + IP + Community

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

其中,

  • Drop:项目方对持有者空投物品的价值,包括 NFT、实物等。
  • Right:项目方赋予持有者的各种权益。
  • IP:随着 Web3 品牌的打造,NFT 作为 IP 载体获得的直接或间接的授权收入。
  • Community:社区凝聚力所造就的身份象征、荣誉类价值等。

下文通过「DRIC」模型计算估值时,我们会将 Drop 与 Right 看作是项目方对 NFT 的赋能来一起分析和评估,「项目方收入 * 反馈 NFT 比例」作为这两部分的价值体现,而 IP 的价值则由项目方与社区共同努力实现,对传统 IP 价值进行不断替代和渗透。

「Drop + Right + IP」这三部分是 NFT 的基础价值,Community 社区价值则包含由美学喜好、文化所产生的共识,难以做具体测算,我们会假设社区价值是基础价值外的额外部分,根据项目社区质量按一定比例折算后计入总体价值。

以下是各部分的详细计算:

2.1. Drop 与 Right 价值

Drop 在前文中定义为项目方对持有者空投物品的价值,在 Azuki 生态中,每个 AzukiNFT 的持有人已被空投了两个 Beanz NFT 和一个可兑换实物的夹克 NFT(兑换通道已开启),而 Right 权利是指项目方在发展社区共识时反馈的权益,其中可能包括线下社区活动的门票、音乐会的入场券等。

我们认为未来项目方还会对 NFT 持有者进行持续赋能与回馈,而这两部分价值的根本来源于收入,所以我们需要区别 Azuki 和 Beanz 来对收入进行预测,并且假设回馈比例,来计算 Drop 和 Right 的价值。

具体假设如下:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

现在收入主要来自于一级 NFT 的新铸造收入、二级交易抽成的版税,我们预期后续项目方可能会不断新发大量 NFT,但该收入属于新项目,不计入 Azuki、Beanz 中,未来还会有 IP 收入(具体详见 2.2 部分计算)。另外目前主要以项目方作为反馈主体,而伴随着社区治理的加入,未来可能会通过 DAO 方式让更多人参与建设中,并不断反哺给 NFT 价值。

通过以上的假设,我们计算了从 2022 年至 2028 年项目方的一级、二级收入以及其回馈到 NFT 中的价值,并拆分为 Azuki 和 Beanz 两部分,具体结果见下表:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

2.2. IP 价值

在 Web3 中 IP 价值不仅仅反馈给商标的持有人,作为 NFT 持有人也能享受到 IP 授权的价值。Yuga Labs(无聊猿背后开发公司) 最初就拟定了非常明确的条款,确定持有人可以将其持有的 NFT 进行商用和个人用,开拓了 NFT 作为图片形象权利的试验。

正是因为版权的开放我们才能看到像是李宁、绿地、倍轻松这些国内品牌方通过持有 NFT 的方式,与无聊猿形象和社区产生了联动与合作,而不需要经历一系列冗长的商务谈判和复杂的授权过程。授权的开放也进一步促进了 NFT 市场的流行和繁荣,同样,Azuki 也效仿了这样的设计和社区内核。

基于此,我们对 Azuki IP 发展实现的价值列出计算公式、以及做出假设:

NFT IP 价值 = IP 市场规模 * Web3 IP 渗透率 * 该 NFT IP 市场占有率 

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

我们首先通过渗透率计算出了 Web3 IP 品牌逐年收入,再对 Azuki 系列的占比、利润率进行假设,求得其营收与利润情况,具体结果见下表:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

品牌公司需要随着时代与传播媒介的变化,用新的手段以更低的流量成本来适应新环境。三丽鸥扩展联名授权应用场景,迪士尼打造了包含「消费品 + 流媒体 + 影视娱乐 + 主题乐园」的四驾马车,Web2 时代到来后 Line Friends 则开拓了基于表情包的快速传播渠道等。

而 Azuki 愿景是成为基于 NFT 技术的下一代动漫品牌,在 IP 价值的实现上,未来会看到非常多有趣的实验。目前已经在进行 NFT 碎片化、NFT 空投实物等尝试,未来还会与链下物理世界更紧密结合,同时进行包含动漫等内容方面的输出,所以我们相信 Azuki 将会打造出与社区有着更强互动性的 IP 王国。

2.3. 社区价值

社区一般指 NFT 所有持有人的总和,而我们这里所说的社区,其参与者不仅仅是 Holder,也包含认同社区文化,并且愿意参与的成员。

经常被提到的身份象征、荣誉、乃至于共识其实都是 NFT 社区价值的体现,作为 NFT 价值的重要组成但又难量化的部分,在 Azuki 中我们做出如下假设来尝试进行计算:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

越成熟的社区其社区的价值就会越大,新世代的观念也在变革,就如同奢侈品可能不再是所谓的财富与蓝血地位的象征一样,NFT 将更多代表生活态度和彰显个性的选择。

回归到 Azuki 社区中,Web3 世界中因为 DAO 理念的出现,加速了抱团参与共建的热情。2022 年 4 月,基于 Azuki 社区的 Spirit DAO 成立,初期便有 400+ 持有者加入,构建起了庞大国库,其不断在市场上进行扫货的同时,也在用 DAO 社区的能量帮助 NFT 向外传播,包括用资金来鼓励进行二创比赛、制作动漫等。其中 Spirit DAO 创始人 Iced coffee 的推特介绍也是:IP related queries please dm/tag me,很明显能观察到社区为项目的发展积蓄能量。

2.4. 估值计算

综上分析,我们尝试对 Azuki 用 DCF 的方法进行价值判断。通过深入分析 Azuki 和 Beanz 的价值组成,将 NFT 整体类比成公司,通过预测未来现金流来并折现,以判断 NFT 的价值。

在估值中,考虑到 NFT 行业的高增长与不确定性,将折现率定为 20%、永续增长为 1%。最终求得,Azuki 当前市值 4.6 亿美金、Beanz 当前市值 2.4 亿美金,具体过程见下表:

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

 以上分析通过「DRIC」模型求得了总市值,由于 Azuki NFT 稀有度设计,地板价将受到其稀有度因素的影响。我们可以通过成交、供给占比数据求稀有度的影响,具体公式如下:

NFT Floor Price = 总市值 ÷ 稀有度参数 ÷ 总供给

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

我们基于 NFTGo.io 平台数据来进行稀有度参数计算。NFTGo 将 Azuki、Beanz 稀有度分为 Legendary、Classic、Rare、Normal 四类,通过对 4 万多条成交数据进行分析,我们计算求得稀有度参数分别为 1.34 与 1.10。( 稀有度参数越高则说明社区共识越高,愿意为高稀有度 NFT 买单)

基于NFT估值框架“DRIC”,分析Azuki估值

已知 Azuki 与 Beanz 的供给分别是为 10,000 与 20,000,基于 NFT 地板价的计算公式,最终求得 Azuki 地板价估值为 34,240 美金、Beanz 地板价估值为 10,910 美金。(按照以太坊现价 1,500 计价,分别约合 22.83 ETH、7.27 ETH)

相信 Azuki 作为中西方美学交融的代表,未来将在整个 Web3 品牌中占据重要的一席。

本文以 Azuki 为例探讨了 NFT 的部分价值判断逻辑,整体方法论基于我们对 NFT 的认知和理解。考虑到加密市场快速变化,估值框架也只是我们的一得之见,希望能得到大家在方法论上的指导与建议反馈,共同来优化模型。

NFT 的诞生与火热有人认为是一场类似于郁金香泡沫的炒作,也有人认为是品牌叙事的新形式,不管如何有一点还是很明确,我们需要不断拥抱变化并学习,互联网和商业世界的发展不能抱着「刻舟求剑」的心态,如此方能在新领域中把握先机。

原文PDF

【责任编辑:Alex】