长推:DCG事件隐藏哪些问题?

原文作者:Loki_Zeng原文来源:Twitter

详细说一下DCG的问题。

首先毫无疑问的是,Genesis破产已经没有了任何悬念,关键问题有2个:

1)DCG到底欠Genesis多少钱,Genesis破产DCG需要承担什么责任?

2)DCG还有哪些资产可以用来偿还债务或者用于潜在的清算?

关于DCG到底欠Genesis多少钱。首先明确的是DCG在过去几年主要在两个事件中消耗了自己的大量资金:

1)2021年-2022年期间回购GBTC

2)处理3AC的坏账

回购GBTC方面,按照messari创始人Ryne的说法,DCG购买了价值8亿美元的GBTC,同时通过Greyscale授权了12亿美元的回购计划(但并不一定完全实施)。

同时,通过SEC披露信息,在2021年10月,DCG讲回购GBTC的回购计划额度在原有7.5亿的基础上追加至10亿,截至2022年4月,回购额度还有3.013亿美元的剩余,即使用了大约7亿美元的额度;而据《金融时报》的报道,截至2022年11月,DCG回购GBTC的累计花费为7.72亿美元。

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

三个不同来源的数据基本吻合,即DCG使用了大7-8亿美元的资金购买GBTC(此外还有少量ETHE),按照《金融时报》的分析,这部分回购的成本大约为$40/GBTC,按照$8.45的当前价格,DCG亏损了大约6.1亿美元(79%)。

需要注意的是,DCG是【花费了近8亿美元购买GBTC】,而非【当前仍持有8亿美元的GBTC】,这部分资产现值目前仅为1.6亿美元。

处理3AC的坏账方面。此前已进行过相关分析,简单来说就是Genesis因为3AC产生了12亿美元的坏账,DCG承担了这部分坏账。但根据Zhusu的说法,DCG在3AC暴雷时应该选择重组,但却用“左手倒右手”的方式解决了问题。

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

如果这个说法属实,那一切将变得彻底明朗起来:DCG在2021-2022年期间和3AC一样大量购买了GBTC,同时动用了杠杆(包括从Genesis借款)。

长期负溢价导致了3AC的破产,理论上那个时候DCG在Genesis的仓位也应该被清算,但Genesis只清算了3AC。同时,DCG从Genesis进行了借款,并将借款再次提供给Genesis,避免Genesis破产,否则DCG也会遭到清算。

通过这种方式,DCG对Genesis的债务增加了12亿美元,但问题是,DCG向Genesis提供的12亿美元,是【股东注资】还是【提供借款】,这关乎到DCG是否也拥有Genesis的12亿美元债权?

总结一下,DCG需要处理的问题是8亿+12亿,其中8亿是确确实实花了出去,并产生了6.1亿美元的亏损。而12亿只是在6.1亿亏损发生以后避免破产产生的复杂借贷关系,具体情况目前并不明朗。

第二个关键问题是DCG到底欠Genesis多少钱?按照Gemeni创始人的说法,DCG欠Genesis 16.75亿美元,这种说法大致上是把回购GBTC期间的借款(5.75亿)加上了处理3AC的借款(11-12亿)。

不过Gemeni创始人并未对16.75亿美元的说法提供说明或者证据。

进一步追溯来源可以发现,16.75亿美元的说法源自2022.11DCG的一封股东信,依据相关内容,DCG一共有三笔债务:1)债权人未Genesis的5.75 亿美元的债务,将于 2023 年 5 月到期。2)债权人为Genesis的1.1B 美元的本票,将于 2032 年 6 月到期。3) Eldridge 领导的一小群贷方提供的 3.5 亿美元信贷

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

这部分内容正好与前面DCG亏损原因相吻合,两笔借贷分别用于回购GBTC和处理3AC坏账。另外需要注意,3AC向Genesis借贷抵押率不足80%的时候会进行清算,但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不会被清算,否则GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率,这也解释了Barry拒绝披露向Genesis提供的抵押物信息。

按照该说法,Genesis的11亿美元损失现在是 DCG 的负债,但DCG同时获得了3AC破产清算的求偿权。需要注意的是,这里是11亿的【promissory note(本票)】,到期日是2032年,如果没有特殊约定,DCG并不需要立即还款。

Gemini创始人也在Twitter质问Barry【是否会将11亿的本票视为11亿的现金】,尽管Barry没有回应,但答案肯定是【NO】 DCG和Barry Silbert没有义务,没有道德,更没有现金。

即使是Genesis破产,随之而来还有很多新问题,例如Genesis是否对DCG也负有债务?这张本票是否已某种方式进行了质押?DCG是否拥有本票的优先权利?即使是进行清算,大概率也是将债务关系转移给新的主体,资金用来进行破产清算,DCG不需要立即偿还,清算所得也会偿还给所有债务人而非Gemini

事实上现在Gemini比DCG更着急,用户的求偿和诉讼是即时的,即使Genesis破产Gemini也不会从Genesis或者DCG那里拿到一分钱,如果Genesis马上破产,下一个连带破产的不会是DCG,而是Gemini。

DCG当前面临的问题不是这张9年以后才到期的本票,而是几个月后5.75 亿美元的债务,这部分债务是DCG自己在GBTC回购中亏损导致的,没有任何其他的复杂关系,且会在几个月后偿还。 按照公开信内容,DCG去年的营收是8亿美元,结合DCG需要负债进行GBTC的投资来看,显然DCG账面上并没有足额现金。

这里面还有一个新的问题。据英国《金融时报》报道,如果 Genesis 倒闭,由于 Eldridge 优先担保贷款的优惠条款,全额将立即偿还。 这也就意味着DCG需要偿还的贷款是5.75亿+3.5亿=9.25亿美元。

至于剩下的11亿美元,DCG拥有充足的时间去处理,而且由于复杂的借贷关系和清算流程,对DCG的偿债要求不会那么直接,也不会那么快。DCG现在需要在未来几个月内处理掉9.25亿美元的问题。

潜在的解决问题途径包括:

1)出售子公司和非流动性资产

Coindesk:年营收50M,预期估值3亿

Greyscale:年营收2-3亿,预期估值10-15亿

Lono:亏损状态,预期估值数百万-千万

Foundry:早期阶段,预期估值数百万-千万

TradeBlock/HQ:预期估值0

母公司DCG股权:未知

2)对SEC的诉讼成功或者其他因素使得GBTC短期内负溢价消失:预期收入:数亿美元(但概率较低)

3)获得进一步融资

总体来看 DCG还是具有一定的偿付能力,但是短期内想要筹集近10亿的资金仍不容易,出售Greyscale/Coindesk虽然能够解决问题,但这也意味着DCG的多年耕耘付之一炬,对DCG和Barry Silbert来说这不是一个容易的选择。

另外一个不确定的因素是DCG的行为是否存在违法的情况,包括2022年4月的不清算DCG、关联交易、11亿本票的合法性等。 如果出现问题,这将会是压死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale,关于Greyscale和GBTC,其实情况并没有发生太大变化。Greyscale本身运作情况很健康,而且也和Genesis没有太多关联。即使最坏情况下DCG破产,Greyscale大概率也会被出售或者转为独立运作。

而GBTC当前负溢价已经达到了45%。DCG持有的GBTC也不是大问题,一是资产的规模由于GBTC价格的缩水已经降低了很多,二是GBTC存在出售限制,DCG无法一次性在二级市场抛售,更可能的方式是拉长出售周期或者场外交易。

另外一个小概率事件是GBTC开放赎回,如果发生,GBTC在场内的价格也会迅速被拉平,套利空间消失,赎回抛售的影响也没有想象中那么大。

最后的最后,尽管@cameron试图将责任转嫁并将DCG和Greyscale拖下水,但用户如果想要拿回9亿资金,就必须要明确Gemini Earn要么欠了你们的钱,要么向你们出售了未注册的证券。 DCG固然问题很大,但还是那句话:@BarrySilbert 没有义务,没有道德,更没有现金。

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长推:DCG事件隐藏哪些问题?

星期二 2023-01-10 13:56:48

详细说一下DCG的问题。

首先毫无疑问的是,Genesis破产已经没有了任何悬念,关键问题有2个:

1)DCG到底欠Genesis多少钱,Genesis破产DCG需要承担什么责任?

2)DCG还有哪些资产可以用来偿还债务或者用于潜在的清算?

关于DCG到底欠Genesis多少钱。首先明确的是DCG在过去几年主要在两个事件中消耗了自己的大量资金:

1)2021年-2022年期间回购GBTC

2)处理3AC的坏账

回购GBTC方面,按照messari创始人Ryne的说法,DCG购买了价值8亿美元的GBTC,同时通过Greyscale授权了12亿美元的回购计划(但并不一定完全实施)。

同时,通过SEC披露信息,在2021年10月,DCG讲回购GBTC的回购计划额度在原有7.5亿的基础上追加至10亿,截至2022年4月,回购额度还有3.013亿美元的剩余,即使用了大约7亿美元的额度;而据《金融时报》的报道,截至2022年11月,DCG回购GBTC的累计花费为7.72亿美元。

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

三个不同来源的数据基本吻合,即DCG使用了大7-8亿美元的资金购买GBTC(此外还有少量ETHE),按照《金融时报》的分析,这部分回购的成本大约为$40/GBTC,按照$8.45的当前价格,DCG亏损了大约6.1亿美元(79%)。

需要注意的是,DCG是【花费了近8亿美元购买GBTC】,而非【当前仍持有8亿美元的GBTC】,这部分资产现值目前仅为1.6亿美元。

处理3AC的坏账方面。此前已进行过相关分析,简单来说就是Genesis因为3AC产生了12亿美元的坏账,DCG承担了这部分坏账。但根据Zhusu的说法,DCG在3AC暴雷时应该选择重组,但却用“左手倒右手”的方式解决了问题。

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

如果这个说法属实,那一切将变得彻底明朗起来:DCG在2021-2022年期间和3AC一样大量购买了GBTC,同时动用了杠杆(包括从Genesis借款)。

长期负溢价导致了3AC的破产,理论上那个时候DCG在Genesis的仓位也应该被清算,但Genesis只清算了3AC。同时,DCG从Genesis进行了借款,并将借款再次提供给Genesis,避免Genesis破产,否则DCG也会遭到清算。

通过这种方式,DCG对Genesis的债务增加了12亿美元,但问题是,DCG向Genesis提供的12亿美元,是【股东注资】还是【提供借款】,这关乎到DCG是否也拥有Genesis的12亿美元债权?

总结一下,DCG需要处理的问题是8亿+12亿,其中8亿是确确实实花了出去,并产生了6.1亿美元的亏损。而12亿只是在6.1亿亏损发生以后避免破产产生的复杂借贷关系,具体情况目前并不明朗。

第二个关键问题是DCG到底欠Genesis多少钱?按照Gemeni创始人的说法,DCG欠Genesis 16.75亿美元,这种说法大致上是把回购GBTC期间的借款(5.75亿)加上了处理3AC的借款(11-12亿)。

不过Gemeni创始人并未对16.75亿美元的说法提供说明或者证据。

进一步追溯来源可以发现,16.75亿美元的说法源自2022.11DCG的一封股东信,依据相关内容,DCG一共有三笔债务:1)债权人未Genesis的5.75 亿美元的债务,将于 2023 年 5 月到期。2)债权人为Genesis的1.1B 美元的本票,将于 2032 年 6 月到期。3) Eldridge 领导的一小群贷方提供的 3.5 亿美元信贷

长推:DCG事件隐藏哪些问题?

这部分内容正好与前面DCG亏损原因相吻合,两笔借贷分别用于回购GBTC和处理3AC坏账。另外需要注意,3AC向Genesis借贷抵押率不足80%的时候会进行清算,但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不会被清算,否则GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率,这也解释了Barry拒绝披露向Genesis提供的抵押物信息。

按照该说法,Genesis的11亿美元损失现在是 DCG 的负债,但DCG同时获得了3AC破产清算的求偿权。需要注意的是,这里是11亿的【promissory note(本票)】,到期日是2032年,如果没有特殊约定,DCG并不需要立即还款。

Gemini创始人也在Twitter质问Barry【是否会将11亿的本票视为11亿的现金】,尽管Barry没有回应,但答案肯定是【NO】 DCG和Barry Silbert没有义务,没有道德,更没有现金。

即使是Genesis破产,随之而来还有很多新问题,例如Genesis是否对DCG也负有债务?这张本票是否已某种方式进行了质押?DCG是否拥有本票的优先权利?即使是进行清算,大概率也是将债务关系转移给新的主体,资金用来进行破产清算,DCG不需要立即偿还,清算所得也会偿还给所有债务人而非Gemini

事实上现在Gemini比DCG更着急,用户的求偿和诉讼是即时的,即使Genesis破产Gemini也不会从Genesis或者DCG那里拿到一分钱,如果Genesis马上破产,下一个连带破产的不会是DCG,而是Gemini。

DCG当前面临的问题不是这张9年以后才到期的本票,而是几个月后5.75 亿美元的债务,这部分债务是DCG自己在GBTC回购中亏损导致的,没有任何其他的复杂关系,且会在几个月后偿还。 按照公开信内容,DCG去年的营收是8亿美元,结合DCG需要负债进行GBTC的投资来看,显然DCG账面上并没有足额现金。

这里面还有一个新的问题。据英国《金融时报》报道,如果 Genesis 倒闭,由于 Eldridge 优先担保贷款的优惠条款,全额将立即偿还。 这也就意味着DCG需要偿还的贷款是5.75亿+3.5亿=9.25亿美元。

至于剩下的11亿美元,DCG拥有充足的时间去处理,而且由于复杂的借贷关系和清算流程,对DCG的偿债要求不会那么直接,也不会那么快。DCG现在需要在未来几个月内处理掉9.25亿美元的问题。

潜在的解决问题途径包括:

1)出售子公司和非流动性资产

Coindesk:年营收50M,预期估值3亿

Greyscale:年营收2-3亿,预期估值10-15亿

Lono:亏损状态,预期估值数百万-千万

Foundry:早期阶段,预期估值数百万-千万

TradeBlock/HQ:预期估值0

母公司DCG股权:未知

2)对SEC的诉讼成功或者其他因素使得GBTC短期内负溢价消失:预期收入:数亿美元(但概率较低)

3)获得进一步融资

总体来看 DCG还是具有一定的偿付能力,但是短期内想要筹集近10亿的资金仍不容易,出售Greyscale/Coindesk虽然能够解决问题,但这也意味着DCG的多年耕耘付之一炬,对DCG和Barry Silbert来说这不是一个容易的选择。

另外一个不确定的因素是DCG的行为是否存在违法的情况,包括2022年4月的不清算DCG、关联交易、11亿本票的合法性等。 如果出现问题,这将会是压死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale,关于Greyscale和GBTC,其实情况并没有发生太大变化。Greyscale本身运作情况很健康,而且也和Genesis没有太多关联。即使最坏情况下DCG破产,Greyscale大概率也会被出售或者转为独立运作。

而GBTC当前负溢价已经达到了45%。DCG持有的GBTC也不是大问题,一是资产的规模由于GBTC价格的缩水已经降低了很多,二是GBTC存在出售限制,DCG无法一次性在二级市场抛售,更可能的方式是拉长出售周期或者场外交易。

另外一个小概率事件是GBTC开放赎回,如果发生,GBTC在场内的价格也会迅速被拉平,套利空间消失,赎回抛售的影响也没有想象中那么大。

最后的最后,尽管@cameron试图将责任转嫁并将DCG和Greyscale拖下水,但用户如果想要拿回9亿资金,就必须要明确Gemini Earn要么欠了你们的钱,要么向你们出售了未注册的证券。 DCG固然问题很大,但还是那句话:@BarrySilbert 没有义务,没有道德,更没有现金。